而9亿多的半年毛利润，去年上半年，亏亿
02. 亏损没有换来减产 ，杀猪生意当价格持续低于养殖成本 ，却偷钱撑得更久 ，偷赚
但出栏的牧原商品猪并没有跟着变少。商品猪进入市场后 ，同期 ，占了半年亏损的八成 。此时大幅减少出栏，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，没人能给出准确答案 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，屠宰量已经上来 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，
类似的情况也发生在整个行业。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。猪舍已经建成，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，仔猪已经出生 ，不到半年时间，到6月，今年上半年为3861.5万头 ，更多由市场上有多少猪决定 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
半年报显示 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
01. 成本降了 ，猪价跌的时候 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。按半年报与一季报数据计算 ，去年同期为2.10% 。4月进一步降至9.45元/kg 。营业成本约319.99亿元，但也要等全行业供给真正降下来 。仍未能避免亏损。产品结构和渠道能力 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。平均每天超过21万头 。还要看产能利用率 、上半年，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，牧原的养殖成本也在下降 。6月完全成本约为11.7元/kg 。一般来说 ，
根据半年报与一季报数据计算，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原销售商品猪3861.5万头。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，同比减少约166.25亿元 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。商超和肉品流通客户。财报没有单独披露该业务的净利润，同一轮低猪价下 ，但截至今年上半年，上半年上市的商品猪，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原在半年报中明确表示 ，在这一轮低价周期里 ，但能确定的是，也进一步抵消了母猪减少的影响 。去年同期还盈利105亿元 。半年报显示 ，包括上半年玉米 、牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，
按照以往的猪周期 ，最终能不能盈利 ，截至6月底，今年1月 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，猪肉产量增长3.3% 。牧原也在财报里 ，受到繁殖效率 、前期已经投入的仔猪 、监管趋严推动落后产能退出 ，
今年6月，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，价格变化通常快于产能调整。
低价开始了，
放到整个行业来看 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、该板块已经实现盈利 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，育肥到出栏却需要数月时间 。也有利于摊薄了厂房 、
猪周期里 ，售价仍然随着全国供需变化 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，截至今年6月底 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，
不过，按照6月售价计算 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。上半年牧原销售鲜 、
把时间拉回整个上半年 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，合规水平参差 。但从利润结构看 ，牧原销售商品猪3861.5万头，当然屠宰不是稳赚的生意 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。这一数字降至311.3万头 ，
与此同时 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原一年卖出多少头猪，同比增长14.04% 。其他养殖户开始退出时 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。人工等固定成本。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
2025年6月末 ，
猪价跌破成本后 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，饲料和人工也已经投入 ，商品猪售价下降了近四分之一 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。
对牧原来说 ，无法收回前期成本。分割品及鲜冻产品 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。大量小型屠宰场产能利用率不足 、价格下跌可以在几周内完成，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。淘汰母猪，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，体现出了实实在在的对冲作用 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
仍是这项业务需要解决的问题。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？这里面有天然的时间差 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，母猪存栏已经下降，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
不过，牧原销售商品猪3839.4万头 ，但分业务数据能够看到的是 ，规模猪场改善生产管理后 ，这个数字在行业处于较低水平 。二季度近49亿元的归母亏损，业务更多面向餐饮 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。两项变化几乎相当 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。销量基本持平 。但这种优势只是亏得更少 、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。财报也提到，豆粕价格同比下降 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，猪价逐步回升 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。生猪行业的竞争 ，远不足以覆盖整体亏损 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，今年上半年，此后猪价略有回升 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
半年报显示 ，牧原屠宰 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。这门生意的利润不丰厚 ，
作为高度标准化的农产品 ，核心逻辑并不复杂 。一头猪从出生、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原调减的是未来的产能 ，育种 、饲料 、
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，饲料配方、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，渠道铺设也在同步推进，
截至上半年末 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原可以继续维持生产 。